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香港二日惊情

时间:2017-09-28 13:30  来源:未知  作者:admin

  1月20日是充满危机信号的一天。全球股市大范围动荡,“股汇双杀”的香港市场成为处于令人瞩目的风暴眼。

  这一天,恒指最低触及18833.88点,最终收于18886.3,跌749.51点;国企指数下跌362.36点,收报8015.44点,主板成交922.7亿港元,增加11.17%。A股沪指冲高回落,再破3000点,创业板跌1.65%。美股道指跌249.28点,标普跌22.00点,纳指跌5.26点。

  2016开年人民币贬值压力下,离岸人民币对美元汇率异动,以及A股市场的连续下挫之后,港股也未能独善其身。甚至于,在前两者逐渐企稳后,香港市场的“前院起火”,也让金融业界难以泰然视之。

  易方达亚洲精选(QDII)基金经理张坤在2015年四季度的投资运作中,增加了香港市场的配置比例。相较于估值水平已达近年较高水平的美国市场,张坤把目光投向了香港市场的中国公司,寻找超额收益。然而,据天天基金网数据,该基金1月20日的单位净值跌破七毛,为0.66;近三个月收益为-13.04%。

  股汇双杀让人看到此刻香港金融市场的动荡,但在部分国内机构人士眼中,却是捡便宜的良机。1月21日,香港股市午盘急转直下,恒生指数跌1.33%,由日内高点下跌超过3%,国企指数跌1.6%,同时恒生指数现价跌至资产净值下方,PB仅为0.99,为1998年亚洲金融危机来首次。“昨天(1月21日)为止,香港市场的市净率跌破1了,从这个角度已经很便宜了。总体上,我了解到的同行,减仓的很少,还是以加仓为主。”深圳一家老牌公募的沪港深基金经理告诉经济观察报。他指出,撤离香港市场的主要是外资游资。

  近期港元汇率贬值压力加大,并带动港元拆借利率上升。汇率方面,美元/港元即期汇率最高升至7.82以上;1年期美元/港元远期汇率更是突破了7.85的联系汇率港元弱侧区间,一度升至7.87以上,创1999年后新高。利率方面,本周以来港元HIBOR拆借利率整体上升,特别是6-12个月长期限拆借利率升幅大于隔夜短期拆借利率。受此影响,香港恒生指数年初以来下跌12.7%。

  1月20日,恒指跌破19000点,国企指数收于8015点,创逾6年新低。

  1月21日,恒指再创近3年半新低,收于18542.15,跌幅为1.8%。两个交易日累计跌去1093点。国企指数再度下跌,收于7835点,跌幅为2.2%。

  香港金融专家温天纳认为,人民币的走势对港股的影响巨大。因为港股的主要市场标的都是内地企业,而内地企业的盈利都是以人民币交易结算。人民币的贬值意味着未来中资企业的现金流都要打折,导致中资企业的股价出现了下调。另一方面,A股和港股的联动性很强。人民币贬值,内地投资者会在跟内地联动性较强的香港市场进行对冲。A股没有走出行情,香港市场很难走出行情。此外,港股还受美股市场影响。美股和A股对港股的影响程度相差无几,大概是55%和45%。在香港产业已经出现空洞化的情况下,港股很难靠自身产业来拉动。

  “当前的股汇双杀,是人民币针对美元形成的贬值预期从而传导到香港市场,而不是由香港市场发动的。这是以美国为主的强势美元的经济体对新兴经济体的有意做空。”国京(香港)证券总裁李泉认为。“港汇和港股齐跌,卖空者卖出港股的同时将港币换成美元,是双重卖空。”彭博经济学家陈世渊指出,第一重卖空股票,主要基于香港和内地的基本面,以及美元加息对香港资产的影响;第二种卖空,主要基于联系汇率制度的刚性。联系汇率制度下港币对美元波动幅度很小,在一开始港币处于强侧时候,卖空港币基本没有风险。当市场对港币的信心发生的时候,就会有更多人担心港币计价资产的安全,从而加大了第一种做空的动能,起到放大器作用。最后即使守住了联系汇率制度,香港股票也会受到很大冲击。“所以每每国际资本冲击香港,都会利用这个港股港币之间的内在联系,1998年和现在都是如此。”

  近期港币快速贬值,海通证券分析师荀玉根认为,人民币贬值是重要催化剂,但更重要的原因在于美联储加息,以及香港自身的经济疲弱。而1997年香港汇率贬值,外因是东南亚金融危机,内因在于资产泡沫。

  海通研报指出,香港P增速从2014年以来持续缓慢下行,2015年3季度香港P增速从2014年的2.9%降至2.3%。外需疲弱的背景下,香港出口增速大幅下滑,2015年3季度香港P分项中货品出口同比增速降至-3.2%。同时其旅游和消费增速同样在放缓,2015年11月香港访港旅客增速为-10%,零售业销售增速同比负增长7.8%。

  港元作为人民币外围资产,一定程度上反映了人民币汇率的贬值压力。重阳投资指出,港元的贬值压力既来自于资本流动,也来自于其经济基本面与货币政策的错位。香港经济高度依附于内地经济,港元和港元资产具有很强的人民币外围资产属性,而港元前期又受到欧美量化宽松政策下资本流入影响。在美元流动性逆转回流情况下,无论是前期的CNH与CNY汇差持续扩大,还是近期的港元贬值,本质上都反映了中国经济转型过程中,人民币汇率和资产价格需承受的调整压力。这意味着中国唯有加快供给侧结构性,提高实体经济回报率,才能真正稳定人民币汇率和资产价格。

  在联系汇率制度下,香港金管局将港元汇率固定在7.75-7.85港元兑换1美元的区间。2014年以来,受到美联储货币紧缩和全球经济增长乏力的影响,全球主要货币对美元的贬值幅度在20%以上,很多新兴市场国家贬值幅度更大。

  眼下的香港面临两难境地。“放弃联系汇率制度,香港的亚洲金融中心地位不保;强守美元港币汇率,香港资产(股市、楼市)价格大幅下跌。”大学公共经济、金融与治理研究中心研究员范为指出。选择的结果,最有可能是:保港币,舍港股。陈世渊认为,香港特区一般只有守住联系汇率制,也就是保港币的责任,一般没有股市的责任。“除了金融危机情况下,一般不会直接干预资产价格,因为干预往往导致资源分配低效率。但是,如可有效、及时的守住港汇,稳定市场对港币的信心,也会直接打击第二重做空。最近IMF和都申明对港币的支持,对市场信心有很大的支撑。值得提出的是,中央是港币的定海神针,中央可以适时重申对香港金融体系稳定和港币的支持,起到关键时候扭转的作用。”

  他进一步指出,然而,港股和香港其他资产,会面临比较大下行压力。资金完全流动、房价高企、以及高外债,都使得香港成为亚洲最容易受到国际资本冲击的经济体。港币资产出现一定调整有内在经济合,而调整的深度除了取决于香港本身,更取决于中国经济发展前景和中国金融体系的稳定。还是要维持人民币稳定。至于香港问题,应救港币,舍港股。因为放眼大中华区,香港作为国际金融中心的地位仍未被上海和深圳撼动。如果港币和美元脱钩,会对香港金融中心的地位产生影响。新加坡和东京就会成为香港的替代品,这对人民币国际化有冲击。

  “新一轮金融风暴已在酝酿之中,多个新兴国的货币已被狙击至低位。过去的金融风暴发生时,中国仍处于相对封闭的状态,可为东南亚及香港提供支持,但今次中国亦难独善其身,杀伤力可能更大。”香港银行学会高级顾问陈凤翔认为。

  股市与汇市同时陷入漩涡,市场忧虑1997-1998年股汇双杀的危机会否重演。近期香港金融市场的变化反映了港元实际汇率贬值,港元汇率转弱令市场担心香港是否正面对大规模的资金流出、是否需要提早或大幅加息,是否对经济和楼市构成打击。

  事实上,港股和地产市场的调整其实已经先于外汇市场出现。海通证券指出,恒生指数从2015年4月已经开始趋势性向下调整,从28588点回落至18834点,累计调整幅度已达35%。同时香港地产价格也从2015年8月份开始出现下行拐点,反映香港地产价格的中原城市指数从8月份的143回落至目前的134,未来利率上行的趋势之下香港地产市场仍然存在调整压力。

  然而,海通证券分析师荀玉根也认为港汇风险可控。“汇率方面,1997、1998年在干预下美元兑港币维持在7.74附近,目前香港外汇储备充足,并且外部形势并没有1997年那么严峻,香港金管局近期表示将维持联系汇率制度,汇率风险整体可控。”

  “在美元高涨而港元趋于贬值的情况下,如果要稳固港元汇率,香港势必需要抛售大量外汇储备。”招商证券研究员谢亚轩称。

  数据显示,截至2015年11月末,香港基础流通货币为15831亿港元,港元货币供应M3约115042亿港元,其中外币占比为49.78%,外汇储备资产为3587.67亿美元,相当于港元货币供应M3的24%。

  招商证券(香港)以题为《97-98金融风暴重演?NO!》的一份报告阐述了自己的观点,认为香港银行间流动性相当充裕,杠杆不高,做空的盈利空间亦有限,因此港元资产无虞;此外,香港特区捍卫联系汇率制的弹药相当充足。联系汇率制度历经风雨,也已经较20年前不断完善,随着港息上升,港美息差已快速收窄,联系汇率自动调节机制将帮助港汇走势尽快恢复平衡。因此,1997-1998年的金融风暴不会重演,无需过度恐慌,避免非跟风抛售,但也不要急于抄底,底部更可能是W型而非V型。

  很难预估此次香港市场波动的时间窗口会有多久。范为分析道,从经济基本面来看,香港和相对正在复苏的美国都处于劣势。不过,无论是和香港不会有大危机,尽管股汇可能会下跌,但新兴市场问题更多。“存在财政赤字和贸易逆差双重问题的新兴国家,最容易出现危机。”

  港股在2015年被不少公私募人士认为进入投资区域。尤其是AH股溢价指数在120至140的水平,一些估值上有明显折价的香港同类公司备受青睐。已经开通的沪港通和逐渐的两地基金互认,以及未来的深港通和QDII2,都让国内公募人士形成“两地的估值差距会逐步缩小”的普遍预期。

  当然,两地市场估值差不会在短期内消失。然而,华南一位投资港股的基金经理认为,两地市场估值差仍会有周期性的趋势,从一年的风险收益比角度看,当前的港股有较高配置价值。毕竟,2015年港股整体呈下跌趋势,部分股票估值已经远低于正常水平。

  1月22日,恒指上涨2.9%,收至19080.51点,创2015年10月以来最大单日涨幅。恒生国企指数涨3.4%,至8104.98点。

  1月21日,是港交所公布《战略规划2016-2018》的新3年计划的日子。该规划可见,港交所将股票、大商品、定息及货币产品三大资产类别悉数纳入其中。港交所行政总裁李小加表示,希望最终能达到“三个翻倍”,分别是与内地间现货市场交易量的市占率、股票衍生工具交易量及定息货币产品对交易所的贡献。

  近期股票市场极为波动,李小加则指出,不能因市况波动而放弃发展。他表示,无论人民币升值或贬值,不同投资者都有不同的交易需要,不会因为人民币贬值的忧虑,人民币产品就没巿场需要,他特别指出在贬值时,发行人民币债券产品对有资金需要的投资者提供一个不错的选择。

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